信用债事件扰动市场，中长期引导资金向高质量资产倾斜。近期信用债违约事件频发，一些高主体评级的省属国企、校企出现实质性违约或者永续债延期行为，信用风险逐渐暴露。与华晨集团、紫光集团等违约发生前已有预警信号不同，上周AAA级永煤的违约出乎市场意料，成为信用债市场暴跌的导火索。当前投资者对相关主体偿债意愿的担忧情绪浓厚，市场信心受到巨大冲击，预计短期内相关行业、相关地区以及高债务风险主体的信用债的抛压还将增大。

从历史经验来看，16产能过剩行业、18民企信用债违约潮时期，短期市场信用利差受到冲击，沪指短期风险偏好明显受到压制，但随着市场担忧情绪释放完毕，信用利差会逐步修复。受此次信用风暴的影响，预计信用债市场的信用分层将更加明显，中长期看，投资者的资金向优质资产集中，市场资金或将向高资质利率债或权益资产倾斜。

年末行情维持震荡，继续围绕通胀和外资主线。本月社融信贷整体维持较高增长，为经济进一步复苏增添动力。未来消费需求回暖、企业盈利向好将继续支撑实体融资需求。但随着年内政府债券融资高峰过去，经济向上修复的斜率有所放缓，叠加货币政策维持紧平衡，社融增速或已达年内高点，M1-M2剪刀差指引明年工业企业利润增速上行，A股盈利明年将继续复苏。美国大选后美联储将继续扩表以配合强财政刺激政策，明年通胀预期或将继续发酵，国内货币政策面临继续收紧、利率上行压力，经过2020年后企业部门杠杆率明显提升，未来几年风险或将继续释放。临近年底，机构、外资进入调仓节奏，在通胀预期上行、企业盈利修复、利率上行概率较大的背景下，低估值、顺周期板块值得关注。

当前的配置思路是“平衡赔率和概率，兼顾安全边际和想象空间”，重点关注大金融银行、保险，金属铜、锂、金，关注经济修复背景下的家电、航空等，前期涨幅较大的光伏、汽车板块则保持谨慎交易。（1）顺周期板块：美元短期可能走强，中长期仍然看贬，人民币汇率则可能保持震荡，关注贵金属超跌后反弹机遇；铜作为工业品先导指标，存在量价同时修复的逻辑，同时关注采掘、钢铁的阶段性机会；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展；光伏、化工品、建筑建材、新能源行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。（2）“内循环”为主的内需行业：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：家电、汽车、影院、航空。食品饮料、医药生物估值泡沫消化后，长期逻辑依然坚挺。（3）科技成长板块关注预期修正：目前市场给予了较为悲观的预期，从下自上寻找高景气度个股，关注国产替代、消费电子复苏逻辑，建议关注消费电子元器件、5G终端更新，建议逢低关注布局优质成长个股。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师罗琨（执业证书编号：S0530519050001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月15日研究报告《信用债违约短期影响风险偏好，中长期资金向优质资产集中》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。