预计2021年社融增速逐步回落，出口短期内保持较强韧性。近期经济数据陆续公布，2020年12月社融存量同比增速较前值回落0.3个百分点至13.3%，新增社会融资总额1.72万亿元，同比少增3830亿元。

2020年12月人民币贷款同比多增1200亿元，其中居民短贷与中长贷均同比少增，或与疫情扰动下居民消费需求修复放缓有关，以及地产调控趋严影响居民购房意愿有关。12月广义货币M2增速回落0.6个百分点至10.1%，财政投放力度偏弱以及信贷扩张节奏放缓对M2增速有一定拖累。

2020年12月中国出口同比增速为18.1%，虽较前值回落2.9个百分点，但仍保持较高增速，去年同期基数抬升是扰动因素。分国家和地区来看，中国对美国和欧盟出口同比增速分别下滑11.6和4.3个百分点，而对东盟、日本、韩国出口同比提升8.4、2.6和6.9个百分点，反映发达国家疫情持续扩散对需求仍有负面影响。

中央经济工作会议指出要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，意味着2021年信用环境较今年相比将有所紧缩，预计全年M2与社融增速整体呈前高后低走势，分别逐步回落至9-10%、11-12%附近。短期来看，年初信贷投放季节性增多，预计1月信贷社融仍有较强支撑，但政府债券融资对社融的贡献将减弱。短期内我国出口将保持韧性。往前看，当前欧美疫情仍未得到有效控制、生产端的明显改善还需较长时间，我国供给优势继续凸显，叠加海外需求有持续回升的动力，短期内我国出口将保持韧性，也将继续为经济复苏提供有力支撑。但随着世界主要出口国家产能恢复正常，未来我国在全球的出口份额或将逐步回落。

高估值抱团告一段落，后市主线布局高性价比、主流赛道，但中长期漂亮50仍然大概率跑赢市场。2020年11月以来市场风格较为极端，各行业前十大市值公司占比集中度迅速提升，食品、电气设备、医药、机械等行业市值集中度大幅度上升，28行业前十大市值公司占比全A市值达到57%左右，较10月底上升约6个百分点。短期看，由于成交量放大过快、市场抱团短期进入了存量博弈阶段，高估值品种抱团进入调整阶段。中短期内建议布局低估值高性价比、有基本面改善的行业板块，如银行、交运、顺周期板块。漂亮50行情其根本原因在于低利率环境下，业绩高确定性、稳定性成为泛滥流动性追逐的核心标的，所以在短期调整后，从中长期看，国内企业集中度不断提升、行业出清的格局仍然将继续，漂亮50中具备长期稳定业绩增长、创造价值能力的消费、科技板块在低利率环境、长期资金入市的情况下仍然将大概率跑赢市场，抱团真正瓦解的信号是关注央行的货币政策和长期利率的方向。

海外美债利率目前处于低位，美联储为实现国内充分就业、配合新政府的财政刺激政策，预计将继续保持宽松环境，但随着疫苗推出和疫情好转、经济恢复，应重点关注美债利率是否走出拐点向上趋势。2021年国内利率中枢预计比2020年上移，由于疫情后出口份额可能相对下降，且国内并未采取地产刺激政策，需求恢复在刺激性脉冲过后面临增长回落压力，货币政策预计并不会过快收紧，利率上升空间有限。

往后看，前期涨幅过大的光伏、新能源汽车、白酒等抱团板块有估值调整压力，应当平衡仓位中估值合理、2021年有较强基本面支撑、性价比较高的顺周期、金融板块，一季度看好上证50继续创新高。（1）顺周期板块：关注工业金属铜、铝，受益于油价上涨的化工；关注工业机器人、智能制造、锂电池设备、光伏设备；关注国内利率中枢上行后对银行、保险板块利润提振。（2）长久期：关注小家电、国产品牌汽车、航空、母婴产业、创新药，白酒、医药长期看好。（3）双循环对供给侧提出的要求是科技创新：碳中和要求下新能源光伏、风电、汽车持续保持高景气度，关注5G时代对新一代信息技术对需求的刺激，关注ARVR、工业智能制造的创新。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师罗琨（执业证书编号：S0530519050001）。以上观点来自财信证券研究发展中心1月17日研究报告《抱团短暂调整分化，继续布局低估值、高性价比板块》。

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