2021年第一周沪指站上3500点，市场两极分化达到极致。上周市场的表现极为罕见，指数在大市值龙头的带动下持续上涨，但市场下跌个股占绝大多数，市场“一九行情”较为极端，白马绩优股持续抱团上涨，贵州茅台、比亚迪、恒瑞医药、爱尔眼科等赛道足够长足够宽的行业龙头冲破估值桎梏持续向上。

长期来看，A股美股化是必然趋势，后50%市值的公司成交量将越来越小、面临根本性的流动性问题，其根本原因在于居民更偏向于将财富配置到公募基金，A股机构化提升较为迅速，未来A股中最优秀的公司必定将继续享受更高的估值溢价，成为带动指数持续上涨的绝对力量。回顾2019年以来几次抱团，A股抱团的行情基本持续3个月左右，从12月以来抱团新能源、光伏、白酒行情已经演绎过半，后续存在中期调整风险。

短期来看，由于市场存在短期过热的迹象，部分非常优秀的公司存在估值过高的情况，过高的估值需要较长的时间业绩消化，后续如果货币政策出现风险存在估值大幅回调的风险，而一些传统行业中估值较低、细分领域龙头在分化行情中被错杀，长期具备较好的收益率预期。整体看市场短期可能存在风格平衡、业绩预期兑现的需求，好的资产需要匹配好的价格，极致的分化行情即使继续演绎，但也应避免盲目追高。

市场回归理性，走出慢牛概率更大。流动性来看，2021年市场对流动性的担忧存在分歧，我们认为海外由于疫情控制较不理想，经济复苏步伐较为缓慢，国内房地产政策延续房住不炒，通胀压力较小，在下半年海外供给端恢复后，存在订单回流至发达国家压力，国内经济恢复仍然存在不确定性，因此货币政策极端转向概率较小。领先指标社融同比、M1-M2剪刀差有见顶迹象，同步经济指标时滞8-12月，经济景气度将持续至2021年下半年。2021年市场虽然信用宽松程度不如2020年，但企业盈利向上趋势明确，有充分的时间窗口消化较高估值，而业绩不达预期的个股将承受较大幅度估值回归波动。2021年资本市场改革将继续推进，IPO、再融资速度将继续加速，在中国经济转型升级中扮演重要的力量，2021年市场大概率是震荡向上的慢牛格局。

往后看，新能源汽车在特斯拉降价下或将继续刺激提振板块，但前期涨幅过大的光伏、白酒等抱团板块有估值调整压力，应当平衡仓位中估值合理、2021年有较强基本面支撑、性价比较高的顺周期、金融板块，一季度看好上证50继续创新高。（1）顺周期板块：关注工业金属铜、铝，受益于油价上涨的化工；关注工业机器人、智能制造、锂电池设备、光伏设备；关注国内利率中枢上行后对银行、保险板块利润提振。（2）长久期：关注小家电、国产品牌汽车、航空、母婴产业、创新药，白酒、医药长期看好。（3）双循环对供给侧提出的要求是科技创新：碳中和要求下新能源光伏、风电、汽车持续保持高景气度，关注5G时代对新一代信息技术对需求的刺激，关注ARVR、工业智能制造的创新。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师罗琨（执业证书编号：S0530519050001）。以上观点来自财信证券研究发展中心1月10日研究报告《市场逐步回归理性，走出慢牛概率更大》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。