牛年前两个交易日，上证指数冲高回落，创业板指跌幅较多。春节前，市场呈现顺周期板块及抱团板块等两条主线上涨。春节后，在美联储量化宽松及近期拜登1.9万亿美元疫情纾困计划推动下，大宗商品走势强劲，原油/铜/铝价格均升至近期高点，顺周期板块（尤其是大宗商品涨价概念股）表现亮眼，但机构抱团板块却持续杀跌，成为拖累指数的主要原因，市场风格切换正在酝酿。

从业绩角度，当前很多机构抱团股已经透支了未来3-4年的业绩，其市值对折现因子较为敏感，货币政策收紧以及利率上行将导致机构抱团股的估值大幅下跌。上周央行实现净回笼资金3300亿元，市场对货币政策转向收紧的担忧继续升温。

估值分化角度，截至2021年1月底，全部A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.12倍，估值分化程度已经处于自2000年以来的77%历史分位，机构抱团板块与市场冷门板块的估值分化较为极端，后续市场估值存在收敛的内在动机。

资金流向角度，高位的机构抱团股资金已经出现恐高情绪。从牛市开年后的交易龙虎榜来看，机构调仓换股迹象明显，抱团牛股及“各类茅”遭到不少机构席位减持，而传统的汽车、化工、煤炭等股票受到机构大举买入。

随着大宗商品价格上涨以及通胀预期升温，在第二季度以后，存在流动性转向收紧以及利率上行的预期。我们认为当前时点，参与机构抱团股的风险较大，而参与顺周期（尤其是大宗商品涨价股）的机会较大。

2021年全国两会即将召开，距目前只剩8个交易日。在两会前，货币及财政政策大幅转向的概率不大。在预期两会政策利好出台下，将一定程度提振股市情绪，市场或将呈现两会行情。历史来看，在1999-2019年两会前后（两会前一个月至两会后一个月），上证综指大概率获得正收益，短期建议关注政策有望超预期的科技、农业等板块。

后市，应当平衡仓位中估值合理、2021年有较强基本面支撑、性价比较高的顺周期、金融板块，一季度看好上证50继续创新高。我们对资产配置的逻辑保持不变，即按以下三个思路挖掘优质标的：（1）顺周期板块：重点关注新基建、高端制造相关的顺周期投资，包括有色（铜、铝、锂、钴）、化工、高端设备（工业机器人、锂电池设备、光伏设备）、工程机械、大金融（银行、保险、券商）。（2）长久期属性的消费细分行业：关注小家电、国产品牌汽车、航空、母婴产业、创新药。（3）科技创新板块：关注新能源、ARVR、工业智能制造。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心2月21日研究报告《风格切换正在酝酿，短期建议关注两会行情》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。