红网时刻10月31日讯（通讯员 黄红卫）上周市场先抑后扬，上证指数下跌0.98%，创业板指上涨2.00%，电气设备、综合、国防军工涨幅居前，新能源等赛道股带动创业板上涨。上周，沪深两市日均成交额为10840亿，较前一周上升8.31%。相比前一周而言，上周指数的成交量和震荡幅度都在增加，反映出投资者分歧在加剧，后续市场可能在震荡中选择方向。技术面来看，从今年7月中下旬以来，沪深300指数一直在三角形区域震荡，目前沪深300指数已经快走到三角形区域末端，预计未来数周内，市场波动和成交量都将放大，单边行情或将出现。此前市场处于经济和流动性的真空期，也即经济下行压力加大、但刺激政策尚未出台，因此市场指数维持震荡走势。未来需要经济基本面和流动性形势进一步明确，为市场走出当前震荡盘整形态提供催化剂。

目前国内PPI处于高位水平，CPI低位运行，后续两者的剪刀差有望走向收敛，产业链利润将从上游资源板块转向中游制造、下游消费板块分配，我们预计市场资金会从进攻转向防御，金融板块和消费板块有望接力周期板块行情。历史上，A股板块之间估值分化和收敛会依次轮动，板块估值难以持续分化。考虑到目前赛道股估值已经远远超过了其他板块，我们预计低估值的金融板块以及回调到位的消费板块存在一定补涨机会。

海外方面，美联储公布货币政策会议纪要显示，可能会在2021年11月中旬或12月中旬启动Taper，缩减购债计划可能在2022年年中结束。预计Taper节奏为每月对美国国债的购买减少100亿美元，对抵押贷款支持证券的购买规模减少50亿美元。同时，首次加息预计将从2023年提前至2022年。由于美联储本轮讨论缩减QE已经与市场进行充分沟通，市场对此存在一定预期。虽然10年期美债收益率在近期开启上行趋势，但美股市场指数还未见明显调整。从中期维度来看，本轮全球牛市为流动性牛市，随着市场流动性拐点临近，预计市场走势仍将一定程度承压。

国内方面，疫情后，大型企业盈利恢复较好。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额63440.8亿元，同比增长44.7%，两年平均增长18.8%。但由于疫情对线下服务业冲击更大，国内中小企业仍面临一定经营困境。国常会部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，缓税自11月1日起实施，至明年1月申报期结束，预计可为制造业中小微企业延缓缴税2000亿元左右。考虑到第四季度经济下行压力加大，在宏观政策跨周期调节基调下，预计国家将继续加大对中小企业的政策扶持力度。

此前，在旺盛需求和流动性泛滥下，大宗商品价格（尤其是能源品价格）出现明显上行。为保障电力供应和降低成本，国家发改委价格司拟对动力煤坑口价格实行“基准价+浮动幅度”的限价，具体的限价标准是：动力煤坑口价格为每吨440元含税，最高上浮幅度20%，即每吨528元。随着行政干预措施加大，动力煤期货价格亦出现明显调整，带动A股周期板块集体走弱。

长期来看，煤炭等化石能源消费量将走弱。根据G20公报草案，二十国集团领导人将承诺“在中期内”逐步取消无效的化石燃料补贴；“尽最大努力”在“21世纪30年代”停止新建燃煤发电产能项目。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，目标提到，到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。碳达峰和碳中和已成为全球努力方向，预计碳中和主题将反复活跃。

考虑到全球流动性对大宗商品价格的1-2个季度的领先时滞，以及大宗商品价格与经济的同步关系，我们认为大宗商品价格的快速上行时期已经过去。预计中国在第四季度可能处于通胀边际下滑以及经济景气度减弱的阶段，这一阶段建议从以下四条主线配置资产：

（1）金融板块。目前赛道股估值已经远远超过其他板块，低估值的金融板块存在较强补涨需求，尤其是受益于资本市场改革以及市场交投活跃的券商板块。

（2）逆周期板块。第四季度，出口和补库存需求边际减弱，在宏观经济跨周期调控下，逆周期板块可能会有所表现。

（3）疫情受损板块。随着疫苗接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。第四季度，美债收益率可能继续上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心10月31日研究报告《市场或在震荡中选择方向，关注金融和消费板块》。

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