上周，在市场资金面紧张叠加外围欧美股市破位下跌，A股市场风险偏好下降，各大指数均较大程度回落，前期机构抱团板块回调尤为明显。

就资金面而言，由于月末财政支出大幅增加，上周央行公开市场在周一至周四分别净回笼资金2405亿元、780亿元、1000亿元、1500亿元，市场资金面一度紧张，货币市场利率较大上行。

上周五，央行公开市场净投放980亿元，结束连续四天的净回笼，同时央行辟谣“SLF利率被上调”，一定程度释放政策暖意。但货币市场利率仍在高位，作为风向标之一的上海银行间同业拆借利率（Shibor），上周周隔夜利率突破3%，29日升至3.282%，市场对流动性的隐忧仍在。

此前，中央经济工作会议指出：要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯。虽然当前市场对资金面反应较为悲观，但我们预计“货币政策不急转弯”仍是政策基调，加之春节期间国内的疫情控制仍然存在较大不确定性，预计春节前后的资金面或将边际改善，本周资金面无需过分担忧。

上周，外围欧美股市从高位回落，出现破位下跌情形，恐慌指数大幅上行，也一定程度拖累A股市场风险偏好。利率上行叠加风险偏好降低，资产估值的折现因子增加。由于科技股和医药股的现金流集中分布在远期，因此科技股和医药股对折现因子（无风险利率+风险偏好）的敏感性度更高，上周，国防军工/电子/医药生物/电力设备/计算机/通信等科技及医药板块也均领跌两市。

本轮A股结构性牛市以机构抱团板块的大幅上涨为主，当前，部分蓝筹股存在泡沫化倾向，而机构低配板块仍在持续下行，市场估值分化进一步加剧。

在近期，南下资金加快流入港股市场，部分机构抱团龙头股出现高位回调，公募基金也明显增加对周期类的配置比例，均反映出在核心资产估值高企后，部分机构资金已经出现恐高情绪，风格切换正在酝酿。未来机构抱团行情的持续性取决于：1）货币政策是否转向收紧；2）公募基金发行或投向是否受限。考虑到市场风格切换也不能一蹴而就，短期内，机构抱团板块可能会更加聚焦少数板块及个股。综合考虑成长性及主题事件刺激，机构抱团板块中，有色/电新/医药板块的行情持续性可能比家电/白酒板块要更长。

后市，应当平衡仓位中估值合理、2021年有较强基本面支撑、性价比较高的顺周期、金融板块，一季度看好上证50继续创新高。（1）顺周期板块：重点关注新能源、新基建、高端制造相关的顺周期投资，包括：有色（铜、铝、锂、钴）、化工、高端设备（工业机器人、锂电池设备、光伏设备）、工程机械、大金融（银行、保险、券商）（2）长久期属性的消费细分行业：关注小家电、国产品牌汽车、航空、母婴产业、创新药。（3）科技创新板块：关注新能源、ARVR、工业智能制造。

上周，在市场资金面紧张叠加外围欧美股市破位下跌，A股市场风险偏好下降，各大指数均较大程度回落，前期机构抱团板块回调尤为明显。

就资金面而言，由于月末财政支出大幅增加，上周央行公开市场在周一至周四分别净回笼资金2405亿元、780亿元、1000亿元、1500亿元，市场资金面一度紧张，货币市场利率较大上行。上周五，央行公开市场净投放980亿元，结束连续四天的净回笼，同时央行辟谣“SLF利率被上调”，一定程度释放政策暖意。但货币市场利率仍在高位，作为风向标之一的上海银行间同业拆借利率（Shibor），上周周隔夜利率突破3%，29日升至3.282%，市场对流动性的隐忧仍在。此前中央经济工作会议指出：要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯。虽然当前市场对资金面反应较为悲观，但我们预计“货币政策不急转弯”仍是政策基调，加之春节期间国内的疫情控制仍然存在较大不确定性，预计春节前后的资金面或将边际改善，本周资金面无需过分担忧。但“货币政策不急转弯”并不意味着“不会转弯”，近期北京/上海等地严查消费类贷款等流入房地产领域，反映了监管层对“流动性宽松下的资产虚高”的担忧。如经济指标持续好转，预计宽信用政策将进一步减弱。上周外围欧美股市从高位回落，出现破位下跌情形，恐慌指数大幅上行，也一定程度拖累A股市场风险偏好。利率上行叠加风险偏好降低，资产估值的折现因子增加。由于科技股和医药股的现金流集中分布在远期，因此科技股和医药股对折现因子（无风险利率+风险偏好）的敏感性度更高，上周，国防军工/电子/医药生物/电力设备/计算机/通信等科技及医药板块也均领跌两市。

本轮A股结构性牛市以机构抱团板块的大幅上涨为主，当前，部分蓝筹股存在泡沫化倾向，而机构低配板块仍在持续下行，市场估值分化进一步加剧。在近期，南下资金加快流入港股市场，部分机构抱团龙头股出现高位回调，公募基金也明显增加对周期类的配置比例，均反映出在核心资产估值高企后，部分机构资金已经出现恐高情绪，风格切换正在酝酿。未来机构抱团行情的持续性取决于：1）货币政策是否转向收紧；2）公募基金发行或投向是否受限。考虑到市场风格切换也不能一蹴而就，短期内，机构抱团板块可能会更加聚焦少数板块及个股。综合考虑成长性及主题事件刺激，机构抱团板块中，有色/电新/医药板块的行情持续性可能比家电/白酒板块要更长。

后市，应当平衡仓位中估值合理、2021年有较强基本面支撑、性价比较高的顺周期、金融板块，一季度看好上证50继续创新高。（1）顺周期板块：重点关注新能源、新基建、高端制造相关的顺周期投资，包括：有色（铜、铝、锂、钴）、化工、高端设备（工业机器人、锂电池设备、光伏设备）、工程机械、大金融（银行、保险、券商）（2）长久期属性的消费细分行业：关注小家电、国产品牌汽车、航空、母婴产业、创新药。（3）科技创新板块：关注新能源、ARVR、工业智能制造。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心1月31日研究报告《风格切换正在酝酿，资金面无需过度担忧》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。